Ledn 与 Ducat：托管式与非托管式比特币贷款

我想先把话说清楚：这不是一篇针对 Ledn 的攻击文章。他们是一家合法、运营良好的公司。他们已发放数十亿美元的比特币抵押贷款。在少有人这么做的时候，他们公布了储备证明。当行业其余部分正在崩塌时，他们对客户做到了应尽之责。

但我们构建的东西在结构上并不相同，对于任何想在两者之间做选择的人来说，这些差异值得讲清楚。

根本区别

Ledn 是一家托管型 CeFi 借贷机构。当你向 Ledn 借款时，你把比特币存放在他们那里。由他们持有。你信任他们有偿付能力、合规，并且会在你还款时把币还给你。

Ducat 是运行在比特币 Layer 1 上的非托管协议。当你通过 Ducat 借款时，你的比特币进入一个由 FROST 门限签名保护的金库。这个金库是你的。Ducat 这个协议无法拿走你的比特币。在托管这件事上，没有任何公司需要你去信任。

这不是什么细微的差别。它彻底改变了风险模型。

Ledn 的长处

Ledn 自 2018 年起持续运营。他们在加拿大注册，2022 年发布了一份由 Armanino 审计的储备证明报告，并持续发布储备鉴证。在 Celsius、BlockFi、Voyager 等平台没能撑住的那段时期，他们保持了偿付能力。这样的过往记录是有分量的。

他们的贷款流程很顺畅。最低贷款额为 $1,000。利率大约在 10-13% APR 固定。需要通过 KYC 和 AML 审查。你可以借入美元或稳定币（USDC）。如果你想借入超出贷款所得的金额并买入更多比特币（他们的 B2X 产品），Ledn 支持这么做。

对于大多数只想要直接的美元流动性、对托管没有强烈看法、并且希望和一家有客服团队和电话号码的公司打交道的借款人来说，Ledn 是一个合理的选择。

Ducat 的不同之处

Ducat 不持有你的比特币。就这么简单。

你的抵押品被锁定在比特币 Layer 1 上的 FROST 金库中。如果你的 LTV 超过阈值，协议可以清算该金库，但这一清算由链上的协议逻辑决定，而不是某家公司做出的决定。这里没有客服团队，没有公司总部，也不存在监管机构指示 Ducat 冻结你账户的情形，因为并不存在持有你资金的实体。

你借出的是 UNIT，一种以比特币上的 Rune 形式发行的稳定币。整套系统——抵押品、稳定币、金库逻辑——都运行在比特币 Layer 1 上。

没有 KYC。也不存在同等意义上的最低贷款额。代价是你要自己负责理解协议、管理自己的 LTV，而且没有客服团队可以打电话。

逐项对比

	Ledn	Ducat
托管模式	托管	非托管
比特币持有方	Ledn	你的金库
是否需要 KYC	是	否
监管风险	受加拿大/美国监管约束	协议层面，无公司实体
贷款币种	USD / USDC	UNIT 稳定币
利率（大致）	10-13% APR	由协议设定的利率
所在链	链下	比特币 L1
储备证明	有，经审计	链上透明
支持	客服团队	文档、社区
过往记录	自 2018 年起	2026 年上线

何时选择 Ledn

如果你想要以美元计价的贷款、一个已知的交易对象，以及一套你能理解的合规框架，那么 Ledn 是说得通的。如果你借的金额不小，并且希望在出问题时有追索途径，那么受监管的公司能提供协议给不了的东西。

如果你想借入 USDC，并直接在以太坊 DeFi 上使用，或者兑换成 USD，Ledn 也更合适。

何时选择 Ducat

如果自主托管对你很重要，而且即便在贷款期间你也不希望比特币落在某家公司手里，那么 Ducat 是自然的选择。如果你所在的司法管辖区 KYC 合规较为复杂，或者你就是认为非托管才是金融协议应有的架构，那么 Ducat 更契合。

Celsius 的崩塌，是关于托管为何重要的最清晰的例证。Celsius 的客户存入比特币，信任了这家公司，结果在公司倒闭时发现自己的提现通道被暂停了一年多。非托管协议不会以那种方式失败。风险构成不同了，并不是风险被消除了，但这种不同是有实质意义的。

关于利率

Ledn 的利率目前更可预测，因为它们由公司固定设定。Ducat 的利率由协议设定，并会随着生态发展而变化。在 Ducat 目前所处的发展阶段，利率对比应被视为方向性的参考，而非确定性的结论。

想全面了解整个市场的利率情况，请参阅比特币贷款利率对比。

我的坦诚看法

我做 Ducat，是因为我相信比特币借贷应该留在比特币上，托管权应该留在借款人手中。这是一种原则性的立场，而不只是一项产品功能。

但 Ledn 确实填补了一个真实的角色。不是每个人都想自己管理金库。也不是每个人都愿意用协议风险来替代公司风险。两种模式都存在，是因为不同的人有不同的需求和不同的风险承受能力。

正确的选择，取决于你更能接受哪一类风险。