非托管加密货币贷款：运作原理
Celsius 于 2022 年 7 月申请破产。那些存入比特币以赚取收益的客户，一夜之间发现自己的资金被冻结。有些人再也没有拿回来。
这就是加密货币贷款采用托管模式时会发生的情况。别人持有你的比特币，一旦出事，你在破产程序中的身份是债权人，而不是比特币持有者。
非托管加密货币贷款的运作方式不同。你用比特币借款，却不必把它交给任何人。规则由协议强制执行。控制权仍在你手中。
“非托管”究竟意味着什么
托管意味着由第三方持有你的资产。当你把资产存入 Celsius、BlockFi 或某家中心化交易所时，你交出了自己的私钥。你得到的是一张借条。如果那家公司倒闭、被黑，或者冻结提现，你的比特币就一直拿不回来，直到法院把事情理清为止。
非托管意味着没有任何第三方持有你的资产。智能合约或由协议强制执行的金库锁定你的抵押品，但规则是用代码写定的。没有哪位 CEO 能决定冻结你的资金。也没有哪家公司会带着资产负债表上属于你的比特币走向破产。
非托管加密货币贷款让你用比特币借入美元（或锚定美元的稳定币），同时比特币始终处于协议的控制之下，而非某家公司的控制之下。
非托管借贷如何运作
各个协议的机制略有差异，但核心模式是一样的。
你把抵押品存入金库或智能合约。协议根据贷款价值比 (LTV) 计算你可以借出多少，通常是你存入价值的 50-75%。你以该抵押品为担保借款。在你还款之前，协议将你的比特币作为担保持有。
有三种机制让这套系统保持诚实：
智能合约是部署在区块链上的自动执行代码。在 Aave 这类基于以太坊的协议中，合约持有你的抵押品，并在你还款时自动释放。无需任何人工中介。
多重签名金库通过多个密码学签名来控制资金。一些比特币协议采用多签安排：在相应条件未被满足的情况下，借款人和协议中的任何一方都无法单独动用这些比特币。
协议强制执行的规则设定了清算阈值。如果你的抵押品价值相对于贷款下跌过多，协议会自动清算你的仓位。这在无需人工决策的情况下保护了出借方（或稳定币的锚定）。
谁提供非托管加密货币贷款
三个主要选项在底层上差异很大。
Aave 是最大的 DeFi 借贷协议，运行在以太坊及若干 EVM 链上。你存入 ETH、WBTC 或其他受支持的资产，借出 USDC 或 DAI 等稳定币。这些贷款由以太坊智能合约管理，且没有 KYC。Aave 的 TVL 经常超过 100 亿美元。问题在于：要在 Aave 上使用比特币，你需要封装比特币（WBTC），这引入了跨链桥风险和托管方风险。当你的比特币躺在 Aave 资金池里时，它实际上并不在比特币上。可以在 aave.com 查看 Aave 对其协议的说明。
Sovryn 运行在比特币侧链 Rootstock 上。它支持以比特币作抵押的贷款，无需依赖以太坊。侧链模式意味着你获得了智能合约功能，但你与比特币 L1 之间仍隔着一层。你需要把比特币跨链到 Rootstock 上才能使用，这又增加了一层自身的风险。
Ducat 采取了不同的路径。它直接运行在比特币 L1 上，没有跨链桥，也没有侧链。你把 BTC 存入非托管金库，借出 UNIT——一种在比特币上原生发行、锚定美元的稳定币。协议在比特币层本身强制执行。没有封装代币，不依赖以太坊，也没有侧链。这才是真正的自主托管比特币贷款应有的样子。
你应当了解的风险
非托管并非没有风险。它只是改变了风险的构成。
智能合约风险。如果协议代码存在漏洞，攻击者可以掏空金库。这种事发生过。Ronin 跨链桥在 2022 年损失了 6.25 亿美元。规模较小的协议漏洞利用则经常发生。经过审计的代码能降低风险，但无法消除风险。运行时间更长、TVL 更高、审计更多的协议通常更安全。
清算风险。如果比特币价格急跌，你的抵押率可能跌破协议的最低要求。一旦发生，协议会自动清算你的仓位，出售你的抵押品来偿还贷款。你保留借到的资金，但失去比特币。设定一个保守的抵押率能给你留出缓冲。我们的理解 BTC 抵押品指南对此有详细说明。
预言机风险。协议需要知道比特币的当前价格才能计算抵押率。它们使用被称为预言机的价格数据源。如果预言机被操纵或报出错误价格，协议可能会错误地清算仓位，或者允许超额借贷。信誉良好的协议会使用 Chainlink 这类去中心化预言机网络来降低这一风险。
为什么比特币 L1 很重要
如今大多数 DeFi 借贷发生在以太坊上。要在这些协议中使用比特币，你得先把它封装起来。封装比特币（WBTC）是以太坊上的一种代币，理论上由托管方（就 WBTC 而言是 BitGo）持有的真实比特币按 1:1 支持。
这重新引入了托管风险。你拥有的是一枚代表某家公司所持比特币的代币。如果托管方倒闭或被黑，你的“比特币”敞口就没了。
在比特币 L1 上借贷意味着你的抵押品留在现存最安全、最去中心化的区块链上。没有跨链桥。没有封装代币。底层资产没有托管方。你存入的抵押品就是真正的比特币，由比特币的工作量证明共识保护。
如果你想要一笔完整保留比特币安全属性的比特币贷款，那它就必须发生在比特币 L1 上。
如何开始
如果你想借一笔非托管加密货币贷款，先决定你希望自己的比特币待在哪里：在以太坊上（通过 Aave 上的 WBTC）、在比特币侧链上（Rootstock 上的 Sovryn），还是直接在比特币 L1 上（Ducat）。
每种选择在托管、信任假设和风险构成上都有不同的取舍。正确答案取决于你更看重什么：流动性选项、收益机会，还是尽可能低的信任要求。
它们的共同点是：你没有把比特币交给一家公司。仅凭这一点，你所处的位置就与 Celsius 的储户截然不同。
