非託管加密貨幣貸款：運作原理
Celsius 於 2022 年 7 月申請破產。那些存入比特幣以賺取收益的客戶，一夜之間發現自己的資金被凍結。有些人再也沒有拿回來。
這就是加密貨幣貸款採用託管模式時會發生的情況。別人持有你的比特幣，一旦出事，你在破產程序中的身份是債權人，而不是比特幣持有者。
非託管加密貨幣貸款的運作方式不同。你用比特幣借款，卻不必把它交給任何人。規則由協議強制執行。控制權仍在你手中。
「非託管」究竟意味着什麼
託管意味着由第三方持有你的資產。當你把資產存入 Celsius、BlockFi 或某家中心化交易所時，你交出了自己的私鑰。你得到的是一張借條。如果那家公司倒閉、被黑，或者凍結提現，你的比特幣就一直拿不回來，直到法院把事情理清爲止。
非託管意味着沒有任何第三方持有你的資產。智能合約或由協議強制執行的金庫鎖定你的抵押品，但規則是用代碼寫定的。沒有哪位 CEO 能決定凍結你的資金。也沒有哪家公司會帶着資產負債表上屬於你的比特幣走向破產。
非託管加密貨幣貸款讓你用比特幣借入美元（或錨定美元的穩定幣），同時比特幣始終處於協議的控制之下，而非某家公司的控制之下。
非託管借貸如何運作
各個協議的機制略有差異，但核心模式是一樣的。
你把抵押品存入金庫或智能合約。協議根據貸款價值比 (LTV) 計算你可以借出多少，通常是你存入價值的 50-75%。你以該抵押品爲擔保借款。在你還款之前，協議將你的比特幣作爲擔保持有。
有三種機制讓這套系統保持誠實：
智能合約是部署在區塊鏈上的自動執行代碼。在 Aave 這類基於以太坊的協議中，合約持有你的抵押品，並在你還款時自動釋放。無需任何人工中介。
多重簽名金庫通過多個密碼學簽名來控制資金。一些比特幣協議採用多籤安排：在相應條件未被滿足的情況下，借款人和協議中的任何一方都無法單獨動用這些比特幣。
協議強制執行的規則設定了清算閾值。如果你的抵押品價值相對於貸款下跌過多，協議會自動清算你的倉位。這在無需人工決策的情況下保護了出借方（或穩定幣的錨定）。
誰提供非託管加密貨幣貸款
三個主要選項在底層上差異很大。
Aave 是最大的 DeFi 借貸協議，運行在以太坊及若干 EVM 鏈上。你存入 ETH、WBTC 或其他受支持的資產，借出 USDC 或 DAI 等穩定幣。這些貸款由以太坊智能合約管理，且沒有 KYC。Aave 的 TVL 經常超過 100 億美元。問題在於：要在 Aave 上使用比特幣，你需要封裝比特幣（WBTC），這引入了跨鏈橋風險和託管方風險。當你的比特幣躺在 Aave 資金池裏時，它實際上並不在比特幣上。可以在 aave.com 查看 Aave 對其協議的說明。
Sovryn 運行在比特幣側鏈 Rootstock 上。它支持以比特幣作抵押的貸款，無需依賴以太坊。側鏈模式意味着你獲得了智能合約功能，但你與比特幣 L1 之間仍隔着一層。你需要把比特幣跨鏈到 Rootstock 上才能使用，這又增加了一層自身的風險。
Ducat 採取了不同的路徑。它直接運行在比特幣 L1 上，沒有跨鏈橋，也沒有側鏈。你把 BTC 存入非託管金庫，借出 UNIT——一種在比特幣上原生髮行、錨定美元的穩定幣。協議在比特幣層本身強制執行。沒有封裝代幣，不依賴以太坊，也沒有側鏈。這纔是真正的自主託管比特幣貸款應有的樣子。
你應當瞭解的風險
非託管並非沒有風險。它只是改變了風險的構成。
智能合約風險。如果協議代碼存在漏洞，攻擊者可以掏空金庫。這種事發生過。Ronin 跨鏈橋在 2022 年損失了 6.25 億美元。規模較小的協議漏洞利用則經常發生。經過審計的代碼能降低風險，但無法消除風險。運行時間更長、TVL 更高、審計更多的協議通常更安全。
清算風險。如果比特幣價格急跌，你的抵押率可能跌破協議的最低要求。一旦發生，協議會自動清算你的倉位，出售你的抵押品來償還貸款。你保留借到的資金，但失去比特幣。設定一個保守的抵押率能給你留出緩衝。我們的理解 BTC 抵押品指南對此有詳細說明。
預言機風險。協議需要知道比特幣的當前價格才能計算抵押率。它們使用被稱爲預言機的價格數據源。如果預言機被操縱或報出錯誤價格，協議可能會錯誤地清算倉位，或者允許超額借貸。信譽良好的協議會使用 Chainlink 這類去中心化預言機網絡來降低這一風險。
爲什麼比特幣 L1 很重要
如今大多數 DeFi 借貸發生在以太坊上。要在這些協議中使用比特幣，你得先把它封裝起來。封裝比特幣（WBTC）是以太坊上的一種代幣，理論上由託管方（就 WBTC 而言是 BitGo）持有的真實比特幣按 1:1 支持。
這重新引入了託管風險。你擁有的是一枚代表某家公司所持比特幣的代幣。如果託管方倒閉或被黑，你的「比特幣」敞口就沒了。
在比特幣 L1 上借貸意味着你的抵押品留在現存最安全、最去中心化的區塊鏈上。沒有跨鏈橋。沒有封裝代幣。底層資產沒有託管方。你存入的抵押品就是真正的比特幣，由比特幣的工作量證明共識保護。
如果你想要一筆完整保留比特幣安全屬性的比特幣貸款，那它就必須發生在比特幣 L1 上。
如何開始
如果你想借一筆非託管加密貨幣貸款，先決定你希望自己的比特幣待在哪裏：在以太坊上（通過 Aave 上的 WBTC）、在比特幣側鏈上（Rootstock 上的 Sovryn），還是直接在比特幣 L1 上（Ducat）。
每種選擇在託管、信任假設和風險構成上都有不同的取捨。正確答案取決於你更看重什麼：流動性選項、收益機會，還是儘可能低的信任要求。
它們的共同點是：你沒有把比特幣交給一家公司。僅憑這一點，你所處的位置就與 Celsius 的儲戶截然不同。
