什麼是比特幣原生穩定幣？
眼下整個加密市場存在超過 3170 億美元的穩定幣。僅 USDT 一項就佔了 1840 億美元。USDC 另外持有 760 億美元，而其中幾乎全部——實際上是每一美元——都活在以太坊、波場或 Solana 上。
比特幣，這條按任何標準衡量都最大、最安全的區塊鏈，幾乎不承載其中任何一部分。
這個缺口告訴你市場過去在哪裏。但它更多地告訴你接下來事情將往何處去，因爲在比特幣上原生髮行穩定幣的工具，直到最近才真正出現。現在它們出現了。而對於那些多年來眼看着 DeFi 在其他鏈上發生的 BTC 持有者來說，一個比特幣原生穩定幣改變了整個等式。
什麼纔算「比特幣原生」穩定幣？
這個詞被用得很隨意，所以值得說清楚。比特幣原生穩定幣需要滿足三個條件：
它在比特幣 L1 上發行，而不是在以太坊、波場或任何其他鏈上。它使用原生 BTC 作爲抵押品，鎖定在比特幣自身之上的金庫中。而且它從不要求你的比特幣離開比特幣網絡。沒有跨鏈橋。沒有封裝代幣。沒有運行在另一條區塊鏈上的智能合約。
最後這一點的重要性超出多數人的認知。如果你把 BTC 封裝成以太坊上的 wBTC，再存入 MakerDAO 鑄造 DAI，這個穩定幣在技術上確實有 BTC 支持。但在你封裝的那一刻，你的比特幣就離開了 L1。你在信任一個託管方（BitGo、Coinbase，或者管理這個封裝代幣的任何一方），以及持有它的以太坊智能合約。在你最初持有的比特幣之上，疊了兩層信任。
真正原生的穩定幣把這兩層都去掉了。BTC 留在比特幣上，穩定幣活在比特幣上，一切都在同一條鏈上結算，從不接觸跨鏈橋或第三方託管方。
三種模式，以及它們爲何並不相同
並非每一種「BTC 支持的穩定幣」都以同樣的方式運作。存在三種截然不同的模式，它們之間的差異對安全性有實際影響。
另一條鏈上的封裝比特幣
這是當今最常見的做法。你把 BTC 鎖在一個託管方那裏，在以太坊或 Base 上收到一個封裝代幣（wBTC、cbBTC、tBTC），然後把它當作抵押品用在 Aave 或 MakerDAO 這類 DeFi 協議中。
你鑄造出的穩定幣活在以太坊上。你的 BTC 活在託管方那裏。這裏有兩層交易對手風險：封裝託管方，以及借貸協議的智能合約。兩者都必須正確運作，你才能拿回你的比特幣。
成熟的協議、深厚的流動性、多年的運行記錄。這些都是實實在在的優勢，不應被輕視。但跨鏈橋的風險同樣真實，數字本身就說明了問題。Ronin 損失了 6.25 億美元。Wormhole 損失了 3.2 億美元。Nomad 損失了 1.9 億美元。在每一起事件中，鏈與鏈之間的跨鏈橋都是失效點。
具備 BTC 價格敞口的合成穩定幣
有些協議通過對沖 BTC 價格風險來創造美元敞口，而不是持有真實的 BTC 作爲抵押品。你在 BTC 永續合約上建立空頭倉位，從而產生 delta 中性的美元敞口。Ethena 的 USDe 用 ETH 採用了這一模式。
從抵押品的意義上說，這並不真的算「BTC 支持」。它由一個對沖倉位支持。風險特徵完全不同：你面對的是資金費率變化、交易所交易對手風險，以及衍生品市場中的清算連鎖反應。聰明的金融工程，但完全是另一回事。
比特幣 L1 原生髮行
第三種模式直接在比特幣的基礎層上發行穩定幣，使用永不離開 L1 的原生 BTC 作爲抵押品。
Ducat Protocol 採用的就是這條路徑。你把 BTC 存入一個由 FROST 門限簽名保護的金庫，這是一個 2-of-2 的 Taproot 多重簽名，其中一把密鑰屬於你，另一把屬於守護者（Guardian）網絡（11-of-15 MPC 門限）。任何一方都無法單獨動用這筆 BTC，這正是關鍵所在。協議鑄造 UNIT 代幣，以 比特幣上的 Runes 形式發行。抵押品和穩定幣在同一條鏈上，在同一個區塊中結算。
沒有跨鏈橋。沒有封裝代幣。沒有外部鏈。
爲什麼原生髮行是一次安全性上的改進
每一座跨鏈橋都是一個潛在的失效點。我上面提到了那些大型攻擊事件，但問題比頭條上的損失金額更深。
當你把 BTC 跨鏈到以太坊時，你是在信任跨鏈橋運營方不會被黑、不會破產、不會凍結提現，或者乾脆消失。你同時也在信任以太坊智能合約不會包含某個把抵押池抽乾的漏洞。這些不是假設性的風險。它們已經反覆發生過。
比特幣的安全模型不一樣。它擁有最高的算力、最長的不間斷運行記錄，以及所有區塊鏈中分佈最廣的節點網絡。與以太坊的 EVM 相比，它的腳本語言是有意受限的，而對一個託管協議來說，這種限制其實是一項優點。留給漏洞藏身的表面積更小。
原生穩定幣直接繼承了這些屬性。抵押品坐落在比特幣金庫中，贖回邏輯由比特幣交易強制執行，而不是由另一條鏈上的 Solidity 代碼執行。攻擊面收縮到比特幣本身，而比特幣大概是加密世界裏經受實戰檢驗最充分的系統。
抵押模型如何運作
和多數加密資產支持的穩定幣一樣，比特幣原生穩定幣是超額抵押的。你存入的 BTC，價值高於你收到的穩定幣的美元價值。
一個實際的例子：你存入 1 BTC（按當前價格價值 80,000 美元），以 50% 的 LTV 借款。你收到 40,000 美元的穩定幣。你的抵押率是 200%，這給了協議充足的空間去吸收價格波動。
如果 BTC 下跌，你的比率逼近清算閾值（Ducat 爲 135%），協議會清算足夠的抵押品以恢復健康。你保留你借出的穩定幣。你損失一部分 BTC。
與中心化借貸的關鍵區別在於：你的 BTC 從不出現在別人的資產負債表上。不會出現 Celsius 式的情形——平台拿你的抵押品去賭收益策略，然後破產。金庫是確定性的。它要麼保持健康，要麼按協議規則被清算。不涉及任何人爲裁量。
想更深入地瞭解抵押率和清算機制背後的數學，請參閱我們的 BTC 抵押穩定幣指南。
Ducat 如何讓非託管的 USDC 貸款成爲可能
大多數用比特幣借款的人，其實並不想要一種新的穩定幣。他們想要美元，或者儘可能接近美元的東西。他們想要 USDC。
Ducat 就是爲此而建的。當你開設金庫並選擇借入 USDC 時，協議會在後臺鑄造 UNIT，並通過 Circle SDK 按 1:1 轉換爲 USDC。你直接收到 USDC。你從不需要接觸 UNIT、在 DEX 上交易它，或者操心它的流動性。
這爲什麼重要？
因爲 USDC 是全球第二大穩定幣（市值 764 億美元），被所有主要交易所接受，被大多數支付通道支持，並且可以通過 Circle 按 1:1 贖回爲美元。通過把 USDC 作爲輸出，Ducat 讓借款人即時獲得加密世界中流動性最強的美元計價資產，而抵押品（你的 BTC）則留在比特幣 L1 上的非託管金庫中。
沒有其他協議做到這一點。Ledn 和 Nexo 這類託管型貸方把你的 BTC 放在自己的資產負債表上，並從自有儲備中放貸。以太坊上的非託管協議給你的是以太坊鏈上的穩定幣。Ducat 是第一個把非託管 BTC 金庫與直接發放 USDC 結合起來的協議。你的私鑰，你的比特幣，你的 USDC。
錨定：UNIT 如何維持在 1 美元
UNIT 對美元軟錨定在 1.01 美元至 1.04 美元的區間。機制是套利，與 DAI 維持錨定的方式類似。
如果 UNIT 的交易價格高於 1 美元，就有錢可賺：存入 BTC，按面值鑄造 UNIT，以溢價賣出。這會增加供給並壓低價格。
如果 UNIT 的交易價格低於 1 美元，則反過來：低價買入 UNIT，按面值償還貸款，賺取差價。這會減少供給並推高價格。
這些套利循環只有在流動性足夠、參與者足夠多的情況下才有效。一個市場稀薄的新穩定幣，比一個擁有深厚訂單簿的成熟穩定幣更難維持錨定。我們對此毫不諱言。UNIT 還處在早期。隨着採用度提升、更多交易對上線，錨定的穩定性會改善。
這與 USDT 和 USDC 相比如何
USDT 和 USDC 是法幣支持的。Tether 和 Circle 持有美元儲備（國庫券、現金、貨幣市場基金），並據此發行代幣。你可以在 Tether 把 USDT 贖回爲美元（需高於最低門檻）。錨定機制是直接的。風險在於交易對手：相信發行方確實持有他們所聲稱的資產。
自 2018 年以來，Tether 的儲備構成一直反覆受到質疑。Circle 更爲透明，但仍然需要對單一實體的信任。如果執法部門下令，兩者都可以凍結特定地址上的代幣。
比特幣原生穩定幣徹底翻轉了這一信任模型。抵押品在鏈上，可以實時審計，這意味着沒有人能凍結你的金庫。沒有人能拒絕你的贖回。風險在於波動性：如果 BTC 快速大幅下跌，清算機制必須在穩定幣變成抵押不足之前發揮作用。
兩種模式沒有絕對的優劣。法幣支持的穩定幣錨定機制更簡單，今天的流動性也深得多。加密資產支持的替代方案用這些換來了抗審查性，以及你隨時可以自己在鏈上驗證的抵押品。你的選擇取決於你更能接受哪一類風險。
穩定幣收益從哪裏來（以及實際能拿到多少）
關於穩定幣被搜索最多的問題之一：能靠它們賺利息嗎？可以。但利率因你把它們放在哪裏、承擔多少風險而差異極大。
以下是當前市場的樣子。
DeFi 協議收益（供給端，2026 年 4 月）
| 平台 | USDC APY | USDT APY | DAI APY | TVL |
|---|---|---|---|---|
| Aave v3 | 2.74% | 2.18% | 2.59% | $810M+ |
| Compound v3 | -- | 3.65% | -- | $2.0B |
| SparkLend | -- | -- | 1.25% | $244M |
| Morpho v1 | 2.74% | -- | -- | $78M |
| Sky (DSR) | -- | -- | ~5% | 浮動 |
來源：DeFiRate 實時借貸利率，2026 年 3 月 30 日。
CeFi 平台收益
| 平台 | 穩定幣 APY | 說明 |
|---|---|---|
| Nexo | 8-16% | 按 NEXO 代幣持有量和鎖定期分級 |
| Ledn | 6.5-8.5% | USDC/USDT 增長賬戶，儲備金證明審計 |
| YouHodler | 最高 18% | 每週複利，無鎖定期 |
CeFi 的利率更高，是因爲你把穩定幣借給了一家會將其再抵押以獲利的公司。額外的收益是對託管風險的補償。別忘了 2022 年 Celsius 存款人、BlockFi 存款人和 Voyager 存款人的遭遇。更高的 APY 不是免費的錢。它是風險溢價。
DeFi 協議的收益更低，但透明。你可以在鏈上準確覈實你的穩定幣在哪裏，以及是什麼抵押品在支持這些貸款。沒有黑箱式的借貸部門。
USDC 本身會付利息嗎？
不會。把 USDC 放在錢包裏不會有任何收益。USDC 是一種支付代幣，不是儲蓄產品。要獲得收益，你需要把它存入借貸協議（Aave、Compound）或 CeFi 平台（Nexo、Ledn）。Circle 自身不向代幣持有者支付利息。
上述收益來自借款需求。當人們借入穩定幣時，他們支付利息，而這些利息會分配給存入資金的人。借款需求高時，利率上升。需求低時，利率下降。簡單的供求關係。
誰需要比特幣原生穩定幣？
最明確的答案：那些既不想賣出、也不想離開比特幣，卻需要美元流動性的 BTC 持有者。
如果你持有 5 BTC，需要 100,000 美元用於首付、稅單或經營開支，你有三個選擇。賣出 BTC，觸發應稅事件。跨鏈到以太坊並使用 DeFi（跨鏈橋風險 + 複雜度）。或者在比特幣 L1 上用非託管金庫以你的 BTC 借款，並直接收到 USDC。
第三個選擇直到最近才存在。
機構持有者對此的感受更加強烈。一隻持有 5000 萬美元 BTC、需要短期美元流動性的基金，無法爲把這筆抵押品跨鏈到以太坊的操作風險找到合理理由。僅跨鏈橋風險一項就會讓大多數合規審查無法通過。比特幣 L1 上的原生穩定幣徹底消除了這一整類風險。
還有稅務角度。在大多數司法管轄區，以資產借款不是應稅事件。賣出則是。對於一個坐擁多年未實現收益的 BTC 持有者來說，借款與賣出之間的差別可能意味着六位數的稅負。我們在 用比特幣借款指南 中詳細討論過這一點。
3170 億美元的缺口
穩定幣市場規模爲 3170 億美元，並且增長迅速。USDT 單獨就剛剛突破 1840 億美元，USDC 位於 760 億美元。僅 2026 年第一季度，整體市場就增長了 12%。
其中活在比特幣上的份額有多少？極小。幾乎可以忽略不計。這並不是因爲比特幣持有者不想要穩定幣。而是因爲原生髮行它們的基礎設施此前並不存在。
這正在改變。Runes，比特幣的同質化代幣標準，於 2024 年上線，終於讓比特幣有了原生髮行代幣的方式。FROST 門限簽名在沒有可信第三方的情況下處理多方託管。而 2021 年底激活的 Taproot，提供了金庫邏輯所需的腳本靈活性。各個部件都已就位。
比特幣 DeFi 的總鎖倉量在整個 2025 年直至 2026 年持續攀升。借貸、交易、支付和儲蓄，全都需要一種美元計價的代幣。如果這種代幣活在比特幣上，整個金融棧就都留在比特幣上。不需要通往其他鏈的出口。沒有跨鏈橋風險。沒有託管上的妥協。
穩定幣監管正在跟上
監管圖景正在快速變化。歐盟的 MiCA 框架（加密資產市場法規）現在要求穩定幣發行方持有儲備並取得牌照。美國也在朝類似方向推進，穩定幣專項立法正於 2026 年在國會推進。
對於 UNIT 這類加密資產抵押的穩定幣，監管制造了一種有意思的動態。法幣支持的發行方面臨合規成本和運營約束（儲備審計、銀行關係、貨幣轉移牌照）。一個抵押品在鏈上、可驗證的協議型穩定幣，具有不同的監管特徵。抵押品預設是透明的。沒有需要審計的儲備，因爲 BTC 在鏈上始終可見。
這並不意味着加密資產支持的穩定幣不受監管。但隨着監管機構要求穩定幣發行方披露更多信息，它們在透明度上的優勢會變得更有價值。
值得理解的風險
如果我們只談優勢，那就是在辜負你。
波動性風險。 在 2020 年 3 月的崩盤中，BTC 在單日內下跌了 20%。如果這樣的走勢發生時，你的金庫正處在清算閾值附近，你就會損失抵押品。超額抵押緩衝能吸收很多，但它不是無限的。
流動性風險。 新穩定幣的市場很稀薄。如果你需要快速賣出大量 UNIT，滑點可能相當可觀。隨着採用度提升，這會逐步改善，但在今天它是一個實實在在的考量。
預言機風險。 協議需要準確的 BTC 價格數據來判定清算。如果預言機（Chainlink，並配有備用數據源）失效或被操縱，可能發生錯誤清算。Ducat 正在整合多個預言機來源以緩解這一點，但預言機風險是任何抵押系統固有的。
協議風險。 Ducat 是新軟件。它已經過審計，但審計降低風險，而不是徹底消除風險。漏洞始終有可能存在，無論是在 Solidity 智能合約中，還是在 Bitcoin Script 中。如果你是任何新協議最早的一批用戶，那是你主動選擇承擔的風險。
錨定不穩定。 UNIT 的錨定依賴套利活動。在極端市場壓力期，當所有人都在拋售一切時，套利者可能來不及及時介入來維持錨定。這是所有加密資產支持的穩定幣共有的已知挑戰，包括 DAI——它在 2020 年 3 月的黑色星期四期間曾短暫脫錨。
常見問題
最安全的穩定幣是哪個？
不存在單一「最安全」的穩定幣。在法幣支持的選項中，USDC（Circle）提供了最高的監管透明度，有定期的鑑證報告和受美國監管的儲備持有。在加密資產支持的替代方案中，DAI 擁有最長的運行記錄（自 2017 年起）。安全性取決於你在對沖什麼風險：交易對手風險傾向於加密資產支持，錨定穩定性傾向於法幣支持。
USDC 會付利息嗎？
不會。把 USDC 放在錢包裏的利息是零。要在 USDC 上獲得收益，你需要把它存入 DeFi 協議（Aave 支付約 2.74% APY，Compound 對 USDT 約 3.65%）或 CeFi 平台（Nexo 支付 8-16%，Ledn 支付 6.5-8.5%）。收益來自借款需求，而不是來自 Circle。
USDC 和比特幣原生穩定幣有什麼區別？
USDC 是法幣支持的：Circle 持有美元儲備併發行代幣。你信任 Circle 持有這些儲備。比特幣原生穩定幣是加密資產支持的：超額抵押的 BTC 鎖定在鏈上金庫中。你信任的是協議代碼和比特幣的安全模型。USDC 擁有更深的流動性和更簡單的錨定機制。比特幣原生穩定幣提供可驗證的抵押品和抗審查性。
我能在不賣出比特幣的情況下用它獲得收益嗎？
可以。你可以把 BTC 存入借貸協議，從借款人那裏賺取利息；或者用你的 BTC 借入穩定幣，再把這些穩定幣投入產生收益的協議。第二種做法（先借，再賺）讓你在保留 BTC 敞口的同時，讓借來的資金去幹活。請參閱我們的 比特幣收益指南，瞭解當前可用的每一種方法。
用比特幣借入穩定幣是應稅事件嗎？
在大多數司法管轄區，不是。以資產借款通常不被視爲稅務上的處置。你是在借一筆貸款，不是在賣出。不過稅務處理因國家而異，也取決於貸款的結構方式。如果你的金庫被清算，在大多數地方這很可能就是應稅事件。在做任何假設之前，請就你的具體情況諮詢稅務專業人士。IRS 虛擬貨幣常見問題涵蓋了美國方面的情況，但這並不構成稅務建議。
本內容僅供參考。用比特幣借款涉及清算風險。穩定幣價值可能波動。在向任何協議存入資金之前，請務必自行研究。
