比特幣抵押貸款：9 個平台橫向對比
你持有比特幣，但你需要美元。賣出會觸發應稅事件，也會讓你失去未來的上漲空間。比特幣抵押貸款同時解決了這兩個問題：你存入 BTC，以它爲抵押借款，還款後拿回你的比特幣。
概念很簡單。選對平台卻不簡單。
目前有九個平台提供比特幣抵押貸款，而它們之間的差異比利率所暗示的要大得多。託管模式、所在鏈、KYC 要求、清算機制和費用結構各不相同。有些平台把你的 BTC 記在自己的資產負債表上。有些把它鎖進多重簽名。有一個把它留在比特幣 L1 上，放進一個只有你能控制的金庫裏。
過去三年我一直在這個領域做產品，所以我先說明我的立場：我是 Ducat Protocol 的聯合創始人。但我儘量讓這份對比保持公允。凡是競爭對手做得更好的地方，我都會明說。
對比表
在進入細節之前，先看全貌。
| 平台 | 利率（APR） | 託管 | KYC | 最低借款額 | 最高 LTV | 借款幣種 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Lava | 5-6.5% | 非託管（DLCs） | 否 | 低 | 50% | USDT |
| Strike | ~9.5% | 託管 | 是 | 不定 | 50% | USD |
| Arch Lending | 9-12% | 託管 | 是 | $5,000 | 70% | USD/USDC |
| Ledn | 10-13% | 託管 | 是 | $1,000 | 50% | USD/USDC |
| Nexo | 6.9-13.9% | 託管 | 是 | $50 | 50% | USD/USDC/EUR |
| Coinbase | 8-14% | 託管 | 是 | 不定 | 40% | USD |
| Hodl Hodl | 不定（P2P） | 多重簽名託管 | 否 | 不定 | ~50% | USDT/USDC |
| Unchained | ~12%+ | 協作託管（2-of-3） | 是 | $150,000 | 40% | USD |
| Ducat | 1% 開倉費，0% 持續利息 | 非託管（FROST 金庫） | 否 | 無最低額 | 50% | UNIT/USDC |
利率爲 2026 年 4 月的數據。借款前請直接向各平台覈實。
「託管」對你的比特幣究竟意味着什麼
這是你要做的最重要的一個決定，比利率更重要。託管方式決定了平台一旦倒閉，你的比特幣會怎樣。
託管型意味着公司持有你的 BTC。Ledn、Nexo、Strike、Coinbase 和 Arch Lending 都屬於這一類。你的比特幣會轉入他們的錢包。如果公司破產，你的 BTC 會和其他所有債權人的債權一起進入破產財產。去問問在 Celsius 存過幣的人這個流程是怎麼走的。三年過去了，有些人仍然沒有拿回全部資產。
託管型貸款方還可以對你的抵押品進行再抵押，也就是把它借給別人以賺取額外收益。Ledn 明確表示他們不這麼做。其他平台就沒那麼清楚了。如果一個平台爲你存入的 BTC 支付收益，那麼你的抵押品幾乎可以肯定正在被再抵押。你賺到的那部分額外回報，正是平台在把你的比特幣借出去的過程中可能丟失它的風險補償。
協作託管意味着密鑰被拆分。Unchained 採用 2-of-3 多重簽名：你持有一把密鑰，Unchained 持有一把，第三方密鑰代理持有最後一把。轉移比特幣需要三把中的兩把簽名。這防止了 Unchained 單方面轉移你的 BTC，相比完全託管是一項實質性的改進。問題在於：Unchained 目前只提供最低 $150,000 的企業貸款。
多重簽名託管是 Hodl Hodl 採用的方式。你的 BTC 進入一個多重簽名地址。你和貸款方都無法單獨轉移它。爭議通過一個託管仲裁流程解決。這是具備真實信任最小化的點對點借貸，只是體驗比 CeFi 方案更偏手動，流動性也更薄。
非託管意味着你的 BTC 始終在你的控制之下。Lava 使用比特幣上的保密日誌合約（DLCs）。Ducat 使用比特幣 L1 上的 FROST 門限簽名金庫。這兩種情況下，都沒有公司持有你的比特幣。如果平台的網站明天就下線，你的抵押品仍然待在一個你可以獨立與之交互的金庫裏。
逐個平台拆解
Lava：最低的利率
5-6.5% 的 APR 是你能找到的最低水平。Lava 是非託管的，無需 KYC，爲短期流動性（一到三個月）而設計。如果你的訴求是「我需要 60 天的美元資金，並且希望儘可能少付利息」，Lava 很難被超越。
它的侷限在於時間跨度。Lava 並不是爲十二個月的貸款設計的。其架構偏向快速、高週轉的借款。如果你需要更長期的資金，滾動展期的成本會累積起來。
Strike：沒有隱藏費用
Strike 收取約 9.5% 的 APR，零開倉費、零結清費、沒有任何花招。標價就是實價。對於那些被「低至 5.9% APR」的宣傳吸引、結果又被加收 2% 開倉費外加結清成本的借款人來說，Strike 的透明度確實令人耳目一新。
代價是：它是託管型的，並且需要 KYC。但如果你本來就是 Strike 用戶（有數百萬人是），借款流程就內置在一個你已經信任的應用裏。
Arch Lending：最高的 LTV
70% 的 LTV 是它的賣點。如果你存入價值 $100,000 的 BTC，Arch 最多可以借給你 $70,000。這比大多數競爭對手針對同樣抵押品提供的額度多出 $20,000。對於需要最大流動性的借款人來說，這個差距很重要。
風險在於：70% 的 LTV 意味着你的清算閾值近得多。BTC 價格下跌 30% 就可能讓你的抵押品化爲烏有。在 50% LTV 下，你需要 50% 以上的跌幅。Arch 面向更大額、更成熟的借款人，他們理解這個取捨。$5,000 的最低額也反映了這一點。
Ledn：經受住考驗的倖存者
Ledn 從 2018 年就存在了。他們累計發放了超過 40 億美元的比特幣抵押貸款。在競爭對手悄悄資不抵債的時候，他們公佈了儲備證明。他們熬過了 2022 年，沒有凍結提現。在一個半數貸款方倒閉的行業裏，Ledn 的歷史記錄是他們最有力的賣點。
利率並不是最低的（10-13% APR），但你付的是機構級的可信度。B2X 產品——把貸款所得用於買入更多 BTC——很受那些希望在不投入新資金的情況下加大倉位的借款人歡迎。
如果你想全面瞭解兩者的差異，我寫過一篇詳細的 Ledn 與 Ducat 對比。
Nexo：最低的門檻
最低借款額 $50。這讓那些無法滿足別處 $1,000 或 $5,000 門檻的人也能用上比特幣抵押借款。Nexo 還提供最廣泛的借款幣種（USD、EUR、GBP、穩定幣）。
問題在於分級利率體系。Nexo 會給持有其 NEXO 代幣的用戶更低的利率。基礎層級是 13.9%。白金層級（投資組合中 NEXO 佔比 10% 以上）是 6.9%。如果你不想爲了拿到一個像樣的利率而持有平台代幣，這個結構可能會讓你反感。
Coinbase：你熟悉的品牌
如果你已經把 BTC 放在 Coinbase 上，並且想在完全不做新開戶流程的情況下用它借款，這是阻力最小的路徑。利率（8-14%）具有競爭力。40% 的 LTV 偏保守，意味着每一枚 BTC 換來的流動性更少，但距離清算的緩衝也更大。
便利性是真實存在的價值。不用開新賬戶，不用裝新應用，不用走新的 KYC 流程。對許多散戶持有者來說，這份簡單勝過利率上的一兩個百分點。
Hodl Hodl：真正的點對點
Hodl Hodl 自 2018 年起就在促成比特幣抵押的 P2P 借貸，平台不做任何託管，穿越了多輪熊市而未出事故。你的 BTC 進入一個多重簽名託管地址。你直接與貸款方協商條款。利率各不相同，因爲每一筆貸款都是一份單獨的協議。
體驗比 CeFi 更偏手動。你要瀏覽報價、協商條款、自己管理貸款。流動性比中心化平台更薄。但對於那些想要真正信任最小化、中間不站着一家公司的借貸的借款人來說，Hodl Hodl 做到了。
他們的姊妹平台 Debifi 面向機構借款人，提供最長 5 年的貸款，採用 4 把密鑰的多重簽名（需要 3-of-4 簽名）。平均 APR 約 10%。
Unchained：面向企業的協作託管
Unchained 開創了比特幣貸款的協作託管模式。他們的 2-of-3 多重簽名意味着沒有你的簽名，他們無法轉移你的 BTC。相比純託管型借貸，這是一項有意義的改進。
主要的附加條件是：Unchained 已於 2024 年 1 月停止提供個人消費貸款。現在只做企業貸款，最低 $150,000。如果你是一家公司或基金，要以 BTC 財資爲抵押借入六位數金額，Unchained 值得考慮。對於個人借款人，它已不再是一個選項。
Ducat：非託管，且可直接拿到 USDC
先聲明利益關係：這是我做的。
Ducat 收取 1% 的開倉費，持續利息爲零。不會有年化利率在你持有貸款期間不斷累加。你準備好了就還款，然後拿回你的 BTC。
你的比特幣會進入比特幣 L1 上的一個 FROST 門限簽名金庫。它是一個 2-of-2 的 Taproot 多重簽名：一把密鑰是你的，另一把屬於守護者（Guardian）網絡（11-of-15 MPC 門限）。任何一方都無法單獨轉移這些 BTC。即使 Ducat 這家公司消失了，你的金庫依然在比特幣上，由協議規則治理。
你可以借入 UNIT（Ducat 的原生穩定幣，以比特幣上的 Rune 形式發行），也可以直接選擇 USDC。如果你選 USDC，協議會在後臺鑄造 UNIT，並通過 Circle SDK 按 1:1 兌換。你拿到的是 USDC——市值第二大的穩定幣——而你的 BTC 全程沒有離開比特幣 L1。我們在穩定幣指南裏詳細講過這一點。
無需 KYC。無最低借款額。無持續利息。代價是：Ducat 比這份清單上的其他所有平台都更新。歷史記錄更少。面對的是協議風險，而不是公司風險。如果這個取捨讓你不安，上面那些託管型選項的存在自有其道理。
如何選擇：一棵誠實的決策樹
如果利率就是一切：Lava，5-6.5%。沒有別的能接近。
如果你拒絕放棄託管權：Lava、Ducat 或 Hodl Hodl。這三個是僅有的、沒有任何公司持有你 BTC 的選項。
如果你想要零持續利息：Ducat。一次性 1% 開倉費，之後什麼都不收。
如果你想要最長的歷史記錄：Ledn 自 2018 年起，或 Hodl Hodl 自 2018 年起。
如果你需要最高的 LTV：Arch Lending，70%。
如果你只需要一筆很小的貸款：Nexo，最低 $50。
如果你想要 USDC 又不想承擔託管風險：Ducat 是目前唯一提供這一組合的平台。
如果 KYC 是不可接受的：Lava、Ducat 或 Hodl Hodl。
Celsius、BlockFi 和 Voyager 後來怎麼樣了？
如果你在讀這篇文章，也許會好奇那些明顯缺席的平台。Celsius 於 2022 年 7 月申請破產。BlockFi 在 2022 年 11 月跟進。Voyager 在 2022 年 7 月提交申請。
三家都是託管型的。三家都對客戶資產進行了再抵押。三家都用儲戶資金做了高風險押注，而市場轉向時這些押注全都失敗了。Celsius 凍結提現時持有 47 億美元的客戶資產。
共同的線索並不是「借貸本身很危險」。而是資產負債表不透明的託管型平台，對於它們如何使用你的比特幣，缺乏任何外部制約。抵押品進了它們的錢包，從那一刻起，你只能信任它們。而那份信任被辜負了。
這不是久遠的歷史。這發生在不到四年前。如果你在考慮任何託管型比特幣貸款平台，最該問的一個問題是：「如果這家公司資不抵債，我的抵押品會怎樣？」如果答案是「它在他們的資產負債表上」，你需要弄清楚這意味着什麼。
關於這一點，可以讀我們那篇關於 Celsius 之後的比特幣借貸的文章。
挑選比特幣貸款平台時該看什麼
利率吸引了所有注意力，但它並不是唯一重要的東西。在存入任何 BTC 之前，有幾個問題值得問一問。
真實成本是多少？有些平台報出很低的 APR，卻在此之上收取 1-2% 的開倉費。10% 的 APR 加上 2% 的開倉費，可能比沒有費用的 12% APR 更貴，具體取決於你持有貸款多久。永遠按你預期的貸款期限計算總成本，而不是隻看標價利率。
極端波動時會發生什麼？2020 年 3 月，比特幣在 48 小時內下跌了 50%。如果你的平台在暴跌中通過市價賣單進行清算，你拿到的價格可能比預言機報出的更差。問清楚平台如何處理清算：是拍賣、市價單，還是協議層的機制？Ducat 通過鏈上協議規則清算。Ledn 和 Nexo 在內部處理。
平台能否把你的抵押品借出去？這就是再抵押，也正是它害死了 Celsius。如果答案是「可以」或者「我們不披露這一點」，就把它當作危險信號。非託管平台徹底消除了這個風險，因爲從來沒有公司持有你的 BTC。
歷史記錄如何？一個平台可以有最好的利率和最好的用戶體驗，但如果它六個月前才上線，還持有你的比特幣，那你就是測試用戶。Ledn 和 Hodl Hodl 從 2018 年一路走了下來。Ducat 和 Lava 更新，但是非託管的，所以風險是協議失效，而不是公司資不抵債。這是不同的失敗模式。
你真的需要一筆貸款嗎？這值得誠實地問自己。如果你需要 $2,000 用兩個月，而你有 $50,000 的 BTC，借款是合理的。如果你在 70% LTV 上借款，只因爲你需要榨出每一塊錢，那麼市場上一個糟糕的星期就足以讓你被清算。那不是貸款，那是一次帶槓桿的押注。對自己誠實一點，弄清楚你在做的是哪一種。
用比特幣借款與稅務
在大多數司法管轄區，以比特幣爲抵押借款不是應稅事件。你沒有賣出 BTC，所以不會觸發資本利得。相比之下，賣出價值 $50,000 的 BTC 來籌措現金：如果你當初以 $10,000 買入這些比特幣，你面對的是 $40,000 的應稅收益。
借款相較於賣出的稅務優勢，是這個市場存在的主要原因之一。但有兩點提醒：如果你的貸款被清算，在某些司法管轄區這可能構成一次應稅處置。而且稅法因國家而異。IRS 關於虛擬貨幣的常見問題涵蓋了美國這一側，但請就你自己的情況諮詢稅務專業人士。
我們在用比特幣借款指南裏更詳細地討論了稅務角度。
常見問題
什麼是比特幣抵押貸款？
比特幣抵押貸款是一種有擔保貸款：你存入 BTC 作爲抵押品，換回美元或穩定幣。你保留比特幣倉位（不賣出，不產生應稅事件），同時獲得流動資金。當你償還本金加利息後，你會拿回 BTC。如果 BTC 跌破清算閾值，平台會賣出足夠的抵押品來覆蓋這筆貸款。
我可以在不做 KYC 的情況下拿到比特幣貸款嗎？
可以。Lava、Ducat 和 Hodl Hodl 都提供無需身份驗證的比特幣抵押貸款。它們是非託管或 P2P 平台，沒有公司持有你的資金。託管型平台（Ledn、Nexo、Coinbase、Strike、Arch、Unchained）都要求 KYC，因爲它們持有你的資產，必須遵守金融監管規定。
比特幣抵押貸款最好的利率是多少？
Lava 提供最低的 5-6.5% APR。Ducat 收取 1% 開倉費且無持續利息，如果你持有倉位超過幾個月，這會比任何基於 APR 的貸款都更便宜。在託管型貸款方中，Strike 的 9.5%（無費用）和 Nexo 的 6.9%（白金層級）具有競爭力，不過 Nexo 的最優利率需要持有他們的平台代幣。
如果貸款期間比特幣價格下跌會怎樣？
如果 BTC 下跌，你的抵押品價值跌破平台的清算閾值（通常是貸款價值的 120-135%），平台會賣出足夠多的 BTC 來覆蓋未償貸款。你保留借出的美元或穩定幣，但會損失部分或全部比特幣抵押品。LTV 越高，意味着你從一開始就離清算越近。把 LTV 保持在 50% 以下，能給你留下相當可觀的價格下跌緩衝空間。
賣出比特幣和以它爲抵押借款，哪個更好？
這取決於你的稅務狀況，以及你對比特幣未來價格的判斷。如果你相信 BTC 以後會更值錢，借款讓你現在就拿到現金，而不必放棄倉位。你也避免了一次應稅的資本利得事件。風險是：如果 BTC 大幅下跌，你可能因清算失去抵押品，最終比直接賣出還更糟。借款不是免費的錢。它是一場押注——押你還款時你的比特幣還在。
利率和條款截至 2026 年 4 月準確。借款前請始終直接向各平台覈實。本文不構成財務建議。
